大摩：智谱上调年底 ARR 指引至 30 亿美元 重申“增持”评级
摩根士丹利发布研报称，智谱(02513)截至 9 月中旬年化经常性收入(ARR)已达 18 亿美元，并将年底 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元，重申“增持”评级，目标价 1,800 港元。该行指出，管理层框架显示约 50 亿美元融资可支持约 9.4 万颗 GPU，其中约 40%用于训练、约 60%用于推理;约 5.6 万颗推理 GPU 意味理论年收入上限约 410 亿元人民币，尚未考虑利用率与实际定价兑现，理论推理毛利率最高可达约 80%。算力瓶颈缓解有望打开下一阶段增长，云端合作亦可改善资本效率及全球分销，收入分成料自 10 月起贡献。在研发端，训练部分的分配可支持四年累计约人民币 30 亿元的年化训练支出，足以支撑多次 GLM-5.3 级别或更大规模的训练。
摩根士丹利发布研报称，智谱(02513)截至 9 月中旬年化经常性收入(ARR)已达 18 亿美元，并将年底 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元，重申“增持”评级，目标价 1,800 港元。该行指出，管理层框架显示约 50 亿美元融资可支持约 9.4 万颗 GPU，其中约 40%用于训练、约 60%用于推理;约 5.6 万颗推理 GPU 意味理论年收入上限约 410 亿元人民币，尚未考虑利用率与实际定价兑现，理论推理毛利率最高可达约 80%。算力瓶颈缓解有望打开下一阶段增长，云端合作亦可改善资本效率及全球分销，收入分成料自 10 月起贡献。在研发端，训练部分的分配可支持四年累计约人民币 30 亿元的年化训练支出，足以支撑多次 GLM-5.3 级别或更大规模的训练。
