中信证券：市场调整接近尾声
中信证券发布研报指出，本轮剧烈调整主要由机构重仓股诱发，逐步传导至高融资占比板块。从国债 ETF 的净流入速度来看，当下资金避险意愿仍然偏高；从历史经验来看，由机构减仓所致的市场调整，结束的信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升，本周部分宽基 ETF 的放量是一个积极信号。这一轮 AI 核心票的调整幅度和时间已经接近新能源核心票在 2021 年底到 2022 年 4 月底的幅度，超级产业周期增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。但对于看重 AI 增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金，当下的调整不足以改变趋势，内存价格、算卡租赁价格以及 CSP 的利润率才是反映“一阶导”方向的核心变量，就如同碳酸锂价格在 2022 年对于新能源产业链的信号作用。事实上，在“二阶导”下修、“一阶导”仍然向上的阶段，机构权重票趋弱，而围绕新技术的交易反复升温，就如同 2022 年 5~8 月的情形。当下也有类似的情况。从更长的时间维度来看，海外高利率和 AI 投资是硬币的两面，AI 投资预期的下修可能反而导致利率的回落，持续的利率回落可能会缓解市场焦虑，甚至带来非 AI 领域的修复，不宜简单趋势外推负面预期。