国盛证券：维持比音勒芬“买入”评级，业绩有望持续释放
国盛证券研报指出，比音勒芬 2026Q3 扣非归母净利润同增 40%，再超预期。电商延续高速增长，直营表现估计好于加盟。1）分渠道来看：2026H1 线上/直营/加盟销售收入分别 4.3/16.6/4.9 亿元，同比分别增长 102%/18%/5%，我们判断 2026Q3 趋势基本延续，电商持续高速增长、直营增速快于加盟。2）量价拆分来看：2026H1 期末直营/加盟门店分别 783/645 家，较年初分别净增 22 家/净增 6 家，我们根据近期开店表现预计 2026 年店数有望净增 80~100 家左右，新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动 2026 年公司收入同增 20%以上，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。公司旗下品牌差异化清晰，增加运动及户外场景覆盖。公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，根据经营情况上调盈利预测，预计 2026~2028 年归母净利润分别为 8.1/10.1/11.7 亿元，对应 2026 年 PE 为 19.3 倍/对应 2027 年 PE 为 15.5 倍，维持“买入”评级。
国盛证券研报指出，比音勒芬 2026Q3 扣非归母净利润同增 40%，再超预期。电商延续高速增长，直营表现估计好于加盟。1）分渠道来看：2026H1 线上/直营/加盟销售收入分别 4.3/16.6/4.9 亿元，同比分别增长 102%/18%/5%，我们判断 2026Q3 趋势基本延续，电商持续高速增长、直营增速快于加盟。2）量价拆分来看：2026H1 期末直营/加盟门店分别 783/645 家，较年初分别净增 22 家/净增 6 家，我们根据近期开店表现预计 2026 年店数有望净增 80~100 家左右，新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动 2026 年公司收入同增 20%以上，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。公司旗下品牌差异化清晰，增加运动及户外场景覆盖。公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，根据经营情况上调盈利预测，预计 2026~2028 年归母净利润分别为 8.1/10.1/11.7 亿元，对应 2026 年 PE 为 19.3 倍/对应 2027 年 PE 为 15.5 倍，维持“买入”评级。
